यह एक आर्थिक सुधार का समर्थन करने के लिए एक सक्रिय लेकिन कैलिब्रेटेड दृष्टिकोण को दर्शाता है, जबकि धीरे -धीरे उपभोक्ता मूल्य सूचकांक मुद्रास्फीति को 4%के अनिवार्य लक्ष्य के साथ संरेखित करने पर ध्यान केंद्रित करता है। एमपीसी का फॉरवर्ड दिखने वाला दृष्टिकोण सराहनीय है, विशेष रूप से नीति संचरण के लंबे अंतराल को देखते हुए।
यह दर कटौती 27 जनवरी को घोषित कई तरलता-उथल-पुथल उपायों की पीठ पर आई, जो घरेलू मांग को बढ़ावा देने के लिए आरबीआई के इरादे को मजबूत करता है।
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जबकि सेंट्रल बैंक ने 7 फरवरी को अतिरिक्त तरलता उपायों को शुरू करने से परहेज किया, इसने जल्द ही अधिक तरलता समर्थन की घोषणा की, खुले बाजार-संचालन खरीद और दैनिक चर दर रेपो (वीआरआर) नीलामी की क्वांटम को बढ़ाते हुए, अतिरिक्त 49-दिन और 45-दिवसीय वीआरआर नीलामी के साथ युग्मित किया। ₹150,000 करोड़ और 10 बिलियन डॉलर की 3 साल की खरीद-बिक्री विदेशी मुद्रा स्वैप।
आरबीआई को आने वाले महीनों में अधिक खुले बाजार संचालन और वीआरआर नीलामी की घोषणा करने की उम्मीद है। मई में अपेक्षित सरकार के लिए एक बड़ा लाभांश भुगतान, भी सिस्टम में तरलता को इंजेक्ट करेगा।
गवर्नर संजय मल्होत्रा का आश्वासन है कि आरबीआई तरलता के प्रबंधन में सतर्क रहेगा, जो कि मैक्रो स्थिरता और विकास पर केंद्रीय बैंक के दोहरे ध्यान को रेखांकित करता है। कैश रिजर्व अनुपात (CRR) को 4%पर स्थिर रखने का निर्णय-दिसंबर में 50-बीपीएस कटौती के बाद-एक आर्थिक झटके के मामले में एक बफर के रूप में विवेकपूर्ण था। यह दृष्टिकोण आरबीआई को लचीलापन बनाए रखने देता है।
आगे देखते हुए, आरबीआई को अपनी अप्रैल की नीति समीक्षा में एक और 25-बीपीएस दर में कटौती करने की उम्मीद है, जिससे रेपो दर को 6.0%तक नीचे लाया जा सकता है। यह अपनी मौद्रिक नीति रुख में ‘तटस्थ’ से ‘समायोजन’ तक एक बदलाव के साथ होने की संभावना है, जो विकास समर्थन के लिए एक गहरी प्रतिबद्धता का संकेत देता है। इस रुख परिवर्तन का समय रणनीतिक होगा। अप्रैल तक इंतजार करके, आरबीआई अपने तरलता रुख को अपने दर रुख के साथ अधिक निकटता से संरेखित कर सकता है, इसके ढांचे में स्थिरता सुनिश्चित करता है।
एक अप्रैल का रुख परिवर्तन या तो एक गहरा और लंबे समय तक दर-कटौती चक्र या तरलता की स्थिति में सुधार करने की इच्छाशक्ति का संकेत दे सकता है ताकि अल्पकालिक दरें रेपो और स्थायी जमा सुविधा दरों के बीच रहें, पूर्व में फर्श के बजाय छत के रूप में अभिनय के साथ।
हम दूसरी संभावना की ओर अधिक झुकते हैं, उम्मीद करते हैं कि आरबीआई ने फरवरी और अप्रैल के माध्यम से 50bps दर में कटौती करने के बाद तरलता मार्ग के माध्यम से 25bps का प्रभावी सहजता प्रदान की। फिर प्रभावी सहजता 75bps की राशि होगी।
वैश्विक आर्थिक पृष्ठभूमि और घरेलू विकास-विस्थापन गतिशीलता को देखते हुए, इस चक्र में 50bps से आगे रेपो दर में कटौती करने की संभावना नहीं है। यूएस फेडरल रिजर्व में 2024 में केवल 100bps की दर में कटौती की गई है और 2025 में अपेक्षित कोई और कटौती नहीं है, आरबीआई सतर्क रहेगा। 2025-26 के लिए 6.7% का जीडीपी वृद्धि अनुमान, 4.2% की मुद्रास्फीति प्रक्षेपण के साथ मिलकर, यह बताता है कि इस चक्र में 50bps रेपो दर में कटौती और 75bps की प्रभावी सहजता पर्याप्त होगी।
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अत्यधिक दर में कटौती इस संतुलन को अस्थिर कर सकती है, संभवतः आसानी से उपायों के एक तेज उलट की आवश्यकता होती है, जो कि उल्टा होगा। एक फ्रंट-लोडेड दर-कटिंग रणनीति चक्र में बाद में गहरी कटौती की आवश्यकता को कम करती है। यह दृष्टिकोण, जैसे कि राजकोषीय समर्थन के साथ संयुक्त ₹कर कटौती और निरंतर पूंजीगत व्यय में 1 ट्रिलियन, मांग-साइड मुद्रास्फीति को स्टोक किए बिना नकारात्मक आउटपुट गैप को संकीर्ण करने की उम्मीद है।
राजकोषीय और मौद्रिक नीतियों के समन्वित प्रयासों को 2025-26 में 6.5-7.0% की सीमा में गैर-प्रभावकारी वास्तविक जीडीपी वृद्धि को बनाए रखने के लिए तैयार किया गया है।
गवर्नर मल्होत्रा के आरबीआई नेतृत्व के तहत रुपये के प्रक्षेपवक्र में बाजार की गतिशीलता को दर्शाते हुए अधिक दो-तरफ़ा आंदोलन देखने की संभावना है। जबकि हम दिसंबर 2025 तक 88 से डॉलर तक समाप्त होने का अनुमान लगाते हैं, निकट-अवधि की अस्थिरता से इंकार नहीं किया जा सकता है, खासकर अगर वैश्विक व्यापार तनाव बढ़ जाता है। आरबीआई को अपनी मौद्रिक और विदेशी मुद्रा नीतियों को अलग रखने की संभावना है, जो यह सुनिश्चित करने में मदद कर सकता है कि विनिमय दर प्रबंधन घरेलू नीति लक्ष्यों को कम नहीं करता है।
क्रमिक और मामूली रूप से मूल्यह्रास मूल्यह्रास जरूरी नहीं है। यह भारत के आयातित मुद्रास्फीति जोखिमों को काफी बढ़ाए बिना, मार्जिन पर निर्यात और विकास को बढ़ावा दे सकता है। 2025-26 के लिए RBI का 4.2% मुद्रास्फीति प्रक्षेपण यथार्थवादी दिखाई देता है और 4.3% के निजी पूर्वानुमान के साथ निकटता से संरेखित करता है। यहां तक कि 75bps की एक प्रभावी सहजता के साथ, वास्तविक दरों को 1.5%तक सकारात्मक रहने की उम्मीद है, जिससे आरबीआई के लिए पर्याप्त कमरा प्रदान करता है ताकि मूल्य स्थिरता से समझौता किए बिना विकास का समर्थन किया जा सके।
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जबकि 2025-26 के लिए आरबीआई की वृद्धि का पूर्वानुमान 6.7% के लिए 6.5% की सर्वसम्मति से थोड़ा ऊपर है, यह अर्थव्यवस्था की संभावित वृद्धि दर से 7% या उससे अधिक है। यह आउटपुट गैप को पाटने के लिए समन्वित राजकोषीय और मौद्रिक समर्थन की आवश्यकता को रेखांकित करता है। त्रैमासिक जीडीपी डेटा में निहित अस्थिरता के बावजूद, व्यापक कथा अपरिवर्तित है: अर्थव्यवस्था को अपनी पूरी क्षमता को प्राप्त करने के लिए कुछ नीतिगत समर्थन की आवश्यकता है।
आरबीआई की फरवरी की नीति ने गवर्नर मल्होत्रा के कार्यकाल के लिए एक सफल शुरुआत को चिह्नित किया, जो विकास और मूल्य स्थिरता के बीच एक नाजुक संतुलन बना रहा था। मौद्रिक सहजता की एक इष्टतम खुराक प्रदान करके, केंद्रीय बैंक ने एक लचीला और गतिशील अर्थव्यवस्था को बढ़ावा देने के लिए अपनी प्रतिबद्धता को मजबूत किया है। सरकार की विकास-उन्मुख राजकोषीय नीति के साथ युग्मित, यह दृष्टिकोण आगे की तिमाहियों में एक मजबूत आर्थिक सुधार के लिए चरण निर्धारित करता है, यह सुनिश्चित करता है कि भारत टिकाऊ और समावेशी विकास के मार्ग पर रहता है।
लेखक मुख्य अर्थशास्त्री, भारत, मलेशिया और दक्षिण एशिया ड्यूश बैंक एजी में हैं।
